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第三方检测机构如何成长?突破重围先突破自己

2018-11-28

  随着中国人口红利的消失招人不易,高端技术人才少,房租上涨,监管政策越来越严,中国第三方检测行业的外部环境发生了很大变化……这两年新设机构多了,但是出售的实验室也多了。
  钛和资本投资TIC行业八年,TIC投研团队将以华测检测和国检集团作为典型案例,重点分析TIC企业的成长和运营实践。我们试图通过数字,让越来越多的人了解TIC行业,“九曲黄河万里沙,浪淘风簸自天涯”,希望有检测机构能够在国际TIC市场上取得全球地位。Enjoy:
  民营综合性检测机构华测检测CTI,市值100亿
  “你的生活里,华测无处不在”
  华测检测CTI,2009年在创业板挂牌上市,代码300012,目前市值约100亿,全国有130个实验室,海外7个联络处;拥有8大事业部下设20多条产品线,划分为四大业务版块:
  消费品测试:包括电子电气检测、玩具及婴童用品检测、纺织品检测、鞋类及皮革、半导体及相关领域检测、奢侈品检测、电子商务检测、汽车材料及零部件检测等;
  生命科学检测:食品/农产品检测、环境检测和医学测试;
  贸易保障检测:验货、审核与合规服务,计量校准及仪器维修、认证与培训、半导体及相关领域检测分析、船舶有害物质管理、货物适运鉴定等;
  工业品检测:为各种工业品提供检测和鉴证服务,包括工程检测、计量校准、地产商项目、电子认证、有害物质检测、安规检测、EMC、环境安全检测、电子电器产品可靠性与失效分析、材料可靠性与失效分析、金属材料、非金属材料分析等。
  专注工程检测领域的国有检测机构国检集团CTC,市值40亿
  “公正为本,服务社会”
  国检集团CTC是中国建材集团旗下的控股公司,于2016年在上交所挂牌上市,代码603060,目前市值约40亿。公司是工程检测细分领域内可检测项目及参数最齐全的企业之一,在全国各地设有24个分子公司,至2017年末,CTC及子公司拥有10个国家级检验中心,15个行业级检验中心,在建材、水泥、玻璃、卫生陶瓷等检测领域国内领先,可为客户提供产品质量、环保、安全、节能认证、管理体系认证服务。
  检测业务:能力几乎涵盖所有建筑材料及构配件和建筑装饰装修材料、建设工程质量的检测领域。
  认证业务:公司提供强制性产品认证、自愿性产品认证(一般工业产品)、低碳产品认证、光伏产品认证、管理体系认证、服务认证服务,有效认证客户六千余家,其中国外客户两百余家。CTC出具的有效证书目前主要在安全玻璃和瓷质砖认证领域,属于强制性认证,市场占有率极高。
  CTI和CTC如何扩张?内生增长和并购双轮驱动
  受第三方检测行业碎片化市场需求和区域服务半径的限制,TIC公司扩张路径表现为:
  现有实验室购置固定资产,加大人员投入,扩大产能;
  寻求区域和新产品线的扩张,新设实验室;
  无处不在的并购。
  01
  在一二线城市的区域布局,七年华测旗下新增63家公司,国检新增14家
  CTI的业务收入主要来源于华东、华南市场,重点深根于深圳、上海等地,CTI截止2017年末已建立130多个实验室。
  CTC的业务收入主要来源于华北、华东,重点布局在北京及周边、上海、厦门、苏州等地。自2011年以来,新设或并购子公司情况如下:
  2
  36%资本性支出增速和25%人员增长,支持年均复合27%的营收增速
  (1) 长期资本投资增加
  自2011年,CTI资本支出年均复合增速为36%,2017年的总资本支出66,075万元是2011年的6.5倍,而CTC的资本支出始终处于相对低位,年均复合增速为29%。CTI在不断夯实原有实验室,同时布局新实验室覆盖更广泛的市场地区,不断拓展公司在检测的市场和业务领域。CTC则循序渐进地拓展业务区域。CTI和CTC历年资本支出情况如下:
  备注:所有图表未单独标示的,单位均为万元
  随着资本支出的增加,长期资本投入(固定资产净值+无形资产净值+长期待摊费用)期末净值也迅速增加,折旧费用增加。如图所示:
  从上表可见,CTI期末的长期资本投入净值已达15亿元,较2011年2.4亿增加了6.2倍,CTC则由0.94亿元增加至4.34亿元。
  (2) 折旧摊销增加,CTI每年有1.9亿折旧摊销,后续产能保障可期
  随着CTI资本支出的增加,折旧摊销增速以年30%的速率增长;CTC则相对保持在低位。基于CTI和CTC均采用低财务杠杆从二级市场发行股权融资,总资产和股东权益也迅速扩大。CTI的总资产和归母股东权益分别由2011年的8.51亿和7.82亿,增长至2017年的35.16亿和24.90亿;CTC的总资产和归母股东权益分别由2011年的2.89亿和1.83亿增加至2017年的13.36亿和10.29亿。
  3
  员工增加,华测每年支付近九亿薪酬,人均薪酬国有检测机构高于民营
  从图可见,CTI员工数量和人工成本分别自2011年的1,981人和17,609万元增长至2017年的7,445人和86,621万元。而CTC员工数量和人工成本除了2011、2012年有大幅度增长外,始终处于缓慢增长态势。
  备注:营业总成本=营业成本+期间费用,不包含资产减值损失等
  CTI由于经营区域集中在一、二线,人均薪酬成本较CTC(员工主要在一线城市)低。CTI和CTC的人工成本占营业总成本比例分别在45%-50%之间,而同期SGS、BV、Intertek的人工成本支出总和占整体营业成本的比例均在50%以上,并且还呈现上升的趋势。CTI和CTC的人工成本占营收比例分别为40%-41%、35-38%。
  4
  商誉增加,中国检测机构商誉占总资产不足5%,外资占比最高到40%以上
  商誉指企业在合并过程中,合并企业所支付的合并成本大于所享有被合并企业可辨认净资产公允价值份额的差额。其本质是对资产被整合后所产生预期收益的折现。上市公司每年都需要对商誉进行测试,并决定是否需要计提减值。若预期收益无法兑现,商誉越重,计提减值后对利润的冲击也就越大。因而对于商誉较高的公司,减值测试是悬在头上的达摩克利斯之剑。
  2011-2017年,CTI和CTC对外并购分别20家和6家,并购总成本分别约为4.3亿和1.2亿,分别形成商誉1.75亿元和0.6295亿元。
  从上表可知,并购是TIC公司重要的成长路径之一。几大国际巨头的商誉占比均在20%以上,而Eurofins甚至高达42.96%的比例。CTI和CTC的并购尚处于小规模试验阶段,且并购需要较为强大的尽调团队经验和并购整合能力。国内TIC公司在并购整合经验上与国际一流公司相差甚远,尚有许多需要提高的地方。
  扩张的路上资金实力是王道,但王道无近功
  CTI和CTC主要的资金来源为内生增长和外部融资,具体如下:
  注:借款净现金流入=取得借款收到的现金-偿还债务支付的现金-支付其他与筹资活动有关的现金
  CTI扩张的资金来源中,内生增长占到约50%,通过股票筹资约40%,外部借款融资约占10%。CTC扩张资金来源来源于内生增长和少量股权融资。上市后内生增长资金来源占比降低至65%,发行股票筹资占比约34%(目前这部分资金尚在募投使用中)。
  TIC企业依靠内部增长获得扩张资金,有利于公司稳步发展,减少杠杆压力;然而纯粹依靠内部增长所得资金用于发展,往往导致公司发展缓慢,错过发展时机。发行股票容易取得较大的融资,但却会稀释股权,容易导致实际控制人失去控股权。纵观全球前十检测机构,大多有一些私募股权投资机构或者家族信托长期持有,支持创始团队推进企业发展。使用外部借款取得融资,运用得当可以促进公司增长。若较大规模使用外部借款,杠杆率过高或资金错配,容易导致公司出现现金流危机。TIC公司扩张资金来源要坚持内生增长和外部融资相结合,控制好现金流是关键。
  扩张的道路上,突破重围首先要突破自己
  中国TIC企业扩张路径和全球机构基本一致,但是中国企业会更艰难,表现在:
  中国文化有更强大的王者思维,在并购整合的道路上,思想的认知障碍高于企业本身,很多从业者对公司法、合同法、物权法等欠缺理解,法制观念淡薄,缺乏契约精神,长期以往将提高中国企业的扩张风险。
  中国市场的并购资金成本非常高,股权融资是世界上最昂贵的融资方式,低成本的债权融资几乎不存在,而境外机构的债权融资成本在 2-4%之间,中国的收购,如果总资产收益率达到8-10%,才刚刚覆盖利息成本。
  但是可以预见的是,中国TIC的市场化程度将会越来越高,市场化程度越高的领域,未来越值得期待。

      来源:钛和资本

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